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来源：南财社
在西贝的经营渐入困境之际 ，最新消息爆出贾国龙夫妇已将所有直接持有的股权全部质押给银行，以换取现金流 。
但这样一来，2026年仅剩下不到2个月 ，西贝4年前定下了2026年IPO、千亿市值的目标显然已成泡影 。
01
夫妇二人2个月内先后全额质押
11月11日 ，多家媒体报道，国家企业信用信息公示系统显示 ，内蒙古西贝餐饮集团有限公司（以下简称“西贝 ”）新增一条股权出质信息。
天眼查显示得更为清楚：贾国龙于11月2日将2660.4027万元股权出质给上海浦东发展银行北京分行 。
值得注意的是 ，天眼查信息显示，贾国龙直接持有西贝股权25.5986% ，对应认缴出资额2660.4027万元 ，本次属于全额出质 。
另外，9月2日 ，贾国龙的妻子张丽平已先行办理股权出质登记 ，将直接持有的5.1959%西贝股权全部质押给中国工商银行呼和浩特如意开发区支行，出质股权数额540.0005万元 ，也属于全部质押。
这意味着 ，贾国龙夫妇在短短2个月内，已经将他们直接持有的所有西贝股权都交到了银行手中 。夫妻合计3200万元，约占注册资本的30.79% 。
当然 ，这并不意味着贾国龙已经失去了对西贝的控制。从股权穿透来看 ，贾国龙仍然直接加间接合计控制西贝约67%的股权，仍是实际控制人。但是 ，他俩能拿去抵押的那部分老本 ，已经是“应押尽押 ”了 。
同样值得关注的一点在于，贾国龙夫妇是一前一后分开质押股权 ，并且是押给两家不同的银行 ，这更像是在不同渠道分别试探剩余的融资额度 。
据红星资本局报道，餐饮连锁专家文志宏此前接受采访时表示 ，股权质押说明西贝可能面临较大的现金流压力 ，之前的外部融资尚不足以补充。
02
“口水战”引发的经营崩盘
西贝如今的困境，来自1年以前的一场“口水战 ” 。
2025年9月10日 ，罗永浩发文吐槽西贝 “几乎全是预制菜 ”；9月11日 ，贾国龙回应 “西贝没有一道预制菜”，并开放后厨参观 。但在参观过程中，西贝反而引发更多质疑 ，最终以一封致歉信收场 ，承认门店工艺与顾客期待存在差距。
贾国龙“硬刚 ”失败的关键在于：一个正餐品牌的核心资产，是 “这顿饭是现做的 ” 这个默认假设 。这个假设如果无法被证实 ，那么该品牌的形象 、品牌架构就会崩塌 。
“预制菜”风波之后 ，西贝的客流量断崖式下跌。
今年1月，贾国龙自己确认 ，一季度将陆续关闭102家门店 ，约占当时门店总数的三成，涉及约4000名员工 。他还表示 ，预计2025年9月至2026年3月 ，西贝累计亏损将超过6亿元 。
到了今年9月，“西贝将彻底倒闭” 一度登上热搜。公司回应称全国门店均正常运营 ，请大家理性看待网络信息 。
而第三方餐饮数据平台窄门餐眼的数字却很难看：2024年西贝在营门店超过 370家 ，今年10月只剩202家 。这意味着一年多时间，西贝有近半数的门店消失了。
餐饮的刚性支出是持续的，现金流快速萎缩 ，对贾国龙来说必然是一个沉重打击。
贾国龙也不是没想过办法 。今年1月 ，西贝完成A轮融资，注册资本从8990万元增至约1.02亿元 ，贾国龙直接持股从约29.59%稀释到约26.16% 。
但是“远水救不了近火 ” ，股权融资节奏慢 、额度有限，而且新投资人一般附带约束 ，不能无限拿钱填窟窿。
因此 ，贾国龙质押股权也被理解为无奈但又必须之举：以个人名义拿到资金，再通过借款、增资等方式注入企业 ，审批相对更快 ，资金灵活，可以用来续上流动性缺口 。而分开押给两家银行 ，相当于同时动用两条银行额度 ，避免单家银行授信封顶，尽可能多拿到资金 。
这就是典型的“创始人托底 ”模式。
03
年内港股IPO成泡影
只是这样一来，在今年全年严峻的资金形势之下 ，西贝3年前定下的2026年IPO 、千亿市值目标显然已经无法实现了 。
早年的贾国龙长期持 “西贝永不上市” 的观点 ，但在那一波疫情冲击之下，大规模固定成本 、人力压力暴露 ，他的态度发生了转向 。
2020年底 ，西贝公开宣布启动上市筹备，择机登陆资本市场。贾国龙规划集团整体上市 ，不拆分单独板块上市 。
2022年9月 ，西贝正式对外敲定上市路线：目标港股，时间点锁定2026年 ，上市筹备团队按港交所的披露、合规标准做内部梳理 、股权架构整改 、财务规范 。
2022年末/2023年会中 ，西贝发布了一封内部信，定下上市目标 ，即：用2023–2025三年时间完成业绩爬坡 ，2026年实现高质量IPO，目标千亿市值。当时，正是西贝的巅峰期 ，市场估值预期接近200亿元 ，门店逼近400家，营收创下历史高点 ，这一目标看上去似乎很合理 。
然而时过境迁 ，如今的西贝已经无法达到港股消费IPO的底层门槛——具备可验证的盈利 。西贝持续大额亏损、收缩开店、品牌舆情悬而未决，已经不满足港股发行的基本条件。
自“预制菜 ”风波之后 ，西贝再也没有释放任何推进招股 、选聘保荐人的消息。目前距离2026年结束仅有不到2个月 ，港股IPO目标基本是没有实现的可能了 。
未来西贝的IPO之路如何还在的话，又会怎么走呢？
首先是盈利修复：需要连续周期实现稳定盈利 。对于持续亏损的正餐连锁的港股发行 ，难度极大。
其次是信任修复：必须彻底平息“预制菜 ”争议 ，否则投资人很难给高估值 。
第三是叙事修复：原来西贝的故事是 “规模化正餐+预制菜双增长”，如今要换个方式来讲故事了 。
就算西贝完成了以上三个修复 ，仍然面临着一条现实约束：港股消费板块近年估值承压 ，即便西贝业绩回暖，“千亿市值 ” 的目标在当下市场环境中，已经几乎不具备现实基础。
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